鋼鐵業(yè)化解產(chǎn)能過剩任重道遠(yuǎn)

　　產(chǎn)能過剩是鋼鐵行業(yè)的大環(huán)境，預(yù)計(jì)后期鋼鐵的產(chǎn)量及需求都將緩慢增長(zhǎng)。供給方面，預(yù)計(jì)2013年、2014年鋼鐵產(chǎn)量分別為7.8億噸、8.1億噸;需求方面，預(yù)計(jì)2013年和2014年我國(guó)鋼材實(shí)際消費(fèi)量將分別為6.93億噸和7.15億噸，同比增長(zhǎng)3.2%。

　　原材料方面，預(yù)計(jì)2014年鋼鐵行業(yè)的鐵礦石需求為11.72億噸，同比增長(zhǎng)3.0%，進(jìn)口鐵礦石為8.5億噸;焦炭(1458,-47.00,-3.12%)需求量為4.11億噸，同比增長(zhǎng)3.3%;煉焦洗精煤需求量為5.4億噸，同比增長(zhǎng)3%，進(jìn)口焦煤為7000萬噸，基本與2013年持平。

　　2014年“環(huán)保風(fēng)”將在四季頻吹，但煤焦鋼產(chǎn)業(yè)鏈的寒冬仍將繼續(xù)。

　　鋼材及其產(chǎn)業(yè)鏈

　　熱卷

　　螺紋鋼與熱軋價(jià)格趨勢(shì)總體保持一致，兩者相關(guān)性高達(dá)0.796，但在行情出現(xiàn)極端的情況下，價(jià)差會(huì)出現(xiàn)正向擴(kuò)大或價(jià)差倒掛嚴(yán)重的現(xiàn)象。

　　螺紋鋼與熱卷價(jià)格之所以能夠在大多數(shù)情況下總體保持一致，主要有兩方面的原因：一是宏觀方面，兩者處于共同的國(guó)內(nèi)外宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境中。二是行業(yè)方面，螺紋鋼與熱卷使用共同的原料，均使用焦煤、焦炭和鐵礦石作為原料，且前期工藝基本相同，都是通過高爐煉鐵與轉(zhuǎn)爐煉鋼而來，其不同之處主要在于軋制環(huán)節(jié)。

　　但是在某些極端行情下，兩者價(jià)差存在劇烈波動(dòng)，生產(chǎn)成本略有不同是兩者價(jià)差形成的基礎(chǔ)，此外，兩者供需格局不同也是導(dǎo)致價(jià)格差異的重要原因。

　　通過觀察歷史數(shù)據(jù)發(fā)現(xiàn)，價(jià)差是判斷鋼價(jià)底部的重要指標(biāo)。當(dāng)熱軋價(jià)格出現(xiàn)很大倒掛時(shí)，是很不合理的現(xiàn)象，一旦這種現(xiàn)象持續(xù)一段時(shí)間，必然會(huì)引起市場(chǎng)的階段性反彈。歷史上多次經(jīng)驗(yàn)顯示，當(dāng)熱卷與螺紋鋼價(jià)格倒掛后，在很短的時(shí)間內(nèi)，鋼價(jià)即階段性見底，這可能是品種鋼價(jià)格之間的內(nèi)在規(guī)律。目前國(guó)內(nèi)小企業(yè)對(duì)螺紋鋼產(chǎn)量的貢獻(xiàn)高于熱卷，而小企業(yè)對(duì)盈利高度敏感，使螺紋鋼價(jià)格的成本支撐力度相對(duì)更高。

　　鋼坯

　　2013年和2014年我國(guó)粗鋼產(chǎn)量分別為7.8億噸和8.1億噸，同比分別增長(zhǎng)6.7%和3.8%，生鐵產(chǎn)量分別為7.2億噸和7.43億噸。2013年和2014年我國(guó)鋼材實(shí)際消費(fèi)量分別為6.93億噸和7.15億噸。按上述預(yù)測(cè)進(jìn)行測(cè)算，2014年我國(guó)粗鋼產(chǎn)量將高出實(shí)際消費(fèi)量近1億噸，鋼鐵供需矛盾將繼續(xù)突出，且這一情況在目前的市場(chǎng)氛圍下很難改變。

　　據(jù)測(cè)算，當(dāng)前鋼廠出廠價(jià)格普遍接近生產(chǎn)成本，在噸鋼利潤(rùn)平均為0.85元的情況下，高開工率欲罷不能，因?yàn)楦叩拈_工率意味著企業(yè)能通過提高產(chǎn)量來提高盈利。在這種大環(huán)境下，鋼企主動(dòng)降低開工率可能性并不大，而高開工率增加的產(chǎn)量，不一定得到及時(shí)的消化，造成社會(huì)庫(kù)存的走高，對(duì)價(jià)格形成一定的壓制。

　　礦石供需缺口有望扭轉(zhuǎn)，礦價(jià)將會(huì)下行

　　2013年鐵礦石需求量為11.38億噸，其中進(jìn)口量為8億噸左右，占比70.3%，均價(jià)為130美元/噸。進(jìn)口礦中來自澳洲的鐵礦石占比為20.87%，巴西進(jìn)口占比18.47%，進(jìn)口量的攀升是由市場(chǎng)需求和國(guó)內(nèi)資源現(xiàn)狀共同決定的。鋼鐵行業(yè)目前正面臨產(chǎn)能過剩、產(chǎn)業(yè)布局不合理、產(chǎn)業(yè)集中度低等諸多矛盾，“高成本、嚴(yán)環(huán)?！钡碾p重巨壓下，尤其是在鐵礦石對(duì)外依存度不斷攀升的市場(chǎng)情況下，行業(yè)盈利水平和可持續(xù)發(fā)展能力受到了嚴(yán)重的制約。根據(jù)冶金工業(yè)協(xié)會(huì)數(shù)據(jù)推算，2013年和2014年鐵礦石需求量分別為11.38億噸和11.72億噸，2014年進(jìn)口量預(yù)計(jì)為8.5億噸，對(duì)外依存度高達(dá)72.5%。從國(guó)內(nèi)來看，作為鋼鐵行業(yè)上游的國(guó)內(nèi)鐵礦石產(chǎn)業(yè)，盡管近年來取得了巨大發(fā)展，但較之鋼鐵行業(yè)發(fā)展并不同步，仍然存在產(chǎn)業(yè)集中度低、規(guī)模效應(yīng)差、企業(yè)稅負(fù)重等多方面問題，且與國(guó)外大礦相比實(shí)力相差懸殊，難以與之同臺(tái)競(jìng)爭(zhēng)。

　　從行業(yè)層面看，上游鐵礦石擠壓是制約鋼價(jià)上行的重要原因。隨著外礦新增產(chǎn)能的投產(chǎn)，2014年將是鐵礦石供應(yīng)的拐點(diǎn)年，供需缺口將得到有效扭轉(zhuǎn)，礦價(jià)將會(huì)再下臺(tái)階。

　　鐵礦石行業(yè)是典型的供需雙邊寡頭壟斷行業(yè)。供給端四大礦商淡水河谷(Vale)、力拓(RioTinto)、必和必拓(BHP)和FMG占海運(yùn)量的66%，需求端中日韓及歐盟占據(jù)總需求的90%。2014年礦商的寡頭壟斷局面將會(huì)繼續(xù)存在，但是外礦寡頭壟斷并不是影響礦價(jià)的核心因素，只是價(jià)格上行的次要因素，供需缺口才是礦價(jià)上行的核心因素。

　　供需缺口最大為2009年的5800萬噸，2010年鐵礦石長(zhǎng)協(xié)機(jī)制瓦解，接下來的兩年里，高礦價(jià)和較大的供需缺口共存，各大礦商在利益的驅(qū)動(dòng)下齊發(fā)力，礦山投資大幅增加。2012年中國(guó)經(jīng)濟(jì)走緩，需求端的收縮導(dǎo)致缺口大幅收窄，礦價(jià)走低。2013年礦價(jià)一反常理，走出上漲態(tài)勢(shì)，主要原因是市場(chǎng)新增礦石較少，同時(shí)中國(guó)鐵礦石需求較2012年增幅較大。

　　從2013年年底開始，四大礦山新建1.68億噸新產(chǎn)能逐步進(jìn)入投產(chǎn)期，從四大礦山產(chǎn)能投放進(jìn)度看，力拓5300萬噸、必和必拓3500萬噸、淡水河谷4000萬噸、FMGKing項(xiàng)目4000萬噸新產(chǎn)能均已經(jīng)投產(chǎn)，四季度合計(jì)產(chǎn)能增量為1.68億噸，其中，力拓和必和必拓投產(chǎn)進(jìn)度大幅提前，分別提前4個(gè)月和6個(gè)月投產(chǎn)。考慮到新礦山4—6個(gè)月的達(dá)產(chǎn)期，2014年一季度開始，力拓和必和必拓的供應(yīng)量均會(huì)大幅增加，淡水河谷4000萬噸新增產(chǎn)能2013年四季度也已經(jīng)處于試生產(chǎn)狀態(tài)，四季度綜合產(chǎn)能利用率達(dá)到50%。四大礦山新產(chǎn)能綜合利用率按80%測(cè)算，2014年新增礦石供應(yīng)量約為1.3億噸，對(duì)應(yīng)新增生鐵0.84億噸。主流礦山新建產(chǎn)能的集中投產(chǎn)和新進(jìn)入者對(duì)原有供給結(jié)構(gòu)的沖擊，2014年開始鐵礦石供需缺口將逐漸減小，直至逆轉(zhuǎn)，礦商進(jìn)入產(chǎn)能釋放周期，賣方寡頭壟斷也難改變礦價(jià)下行趨勢(shì)。

　　綜上來看，2014年將是鐵礦石供應(yīng)放量的拐點(diǎn)年。隨著鐵礦石新增供給在2013年逐步投產(chǎn)，2014年鐵礦石實(shí)際供應(yīng)量將增加明顯。未來隨著后續(xù)鐵礦石項(xiàng)目的投產(chǎn)，加上中國(guó)鋼鐵新增產(chǎn)能增速下滑，鐵礦石賣方強(qiáng)勢(shì)將逐步削弱。

　　螺紋鋼與煤炭

　　按照2014年粗鋼產(chǎn)量測(cè)算，預(yù)計(jì)2014年鋼鐵行業(yè)的焦炭需求量為4.11億噸，同比增加3.3%。消耗煉焦洗精煤為5.4億噸(相當(dāng)于原煤9.82億噸)，同比增加3%，進(jìn)口焦煤7000萬噸，基本與2013年持平。

　　2014年焦炭的價(jià)格或?qū)⒕S持弱勢(shì)，焦炭?jī)r(jià)格走勢(shì)主要取決于以下兩方面因素：一是下游鋼鐵行業(yè)的需求。與鋼鐵行業(yè)相似，焦炭行業(yè)也面臨產(chǎn)能過剩、供大于求的局面，在這樣的背景下，需求成為影響價(jià)格的最關(guān)鍵因素。二是行業(yè)整合與淘汰落后產(chǎn)能進(jìn)程。行業(yè)整合和淘汰落后產(chǎn)能是個(gè)長(zhǎng)期過程，但是進(jìn)度的快與慢會(huì)對(duì)價(jià)格帶來影響。在長(zhǎng)期的過剩產(chǎn)能及國(guó)家環(huán)保治理政策的指引下，明年煤炭?jī)r(jià)格可能繼續(xù)延續(xù)弱勢(shì)。

　　焦煤價(jià)格也將維持弱勢(shì)，預(yù)計(jì)將在1000—1100元/噸區(qū)間內(nèi)窄幅波動(dòng)。究其原因，一方面，未來鋼鐵行業(yè)去產(chǎn)能力度加大，進(jìn)而降低煉焦煤的需求;另一方面，供給端山西省煉焦煤產(chǎn)能釋放力度較大，同時(shí)從國(guó)際上來看，煉焦煤市場(chǎng)供應(yīng)寬松，價(jià)格存在下行壓力。

　　螺紋鋼跨期套利研究

　　通過歷史數(shù)據(jù)可知，螺紋鋼主力合約主要集中在1月、5月和10月合約上。在這些成交相對(duì)集中的合約上，存在很多跨期投資機(jī)會(huì)。以5月合約和1月合約為例進(jìn)行螺紋鋼的套利機(jī)會(huì)分析，通過比較螺紋鋼5月合約與1月合約的價(jià)差發(fā)現(xiàn)，其在6—10月走勢(shì)較平穩(wěn)，這是因?yàn)檫@段時(shí)間螺紋鋼的主力主要集中在10月合約上，5月合約與1月合約走勢(shì)基本同步，但是在10月至次年5月之間的波動(dòng)則較頻繁，這段時(shí)間是較好的跨期套利時(shí)機(jī)，也是我們集中觀察1月合約與5月合約價(jià)差的時(shí)間段。觀察發(fā)現(xiàn)，不管是從橫向還是縱向來看，目前的價(jià)差都處于較大位置。

　　通過對(duì)過去4年的價(jià)差回歸分析發(fā)現(xiàn)，2013年的價(jià)差走勢(shì)與2010年相關(guān)性最高，相關(guān)性可達(dá)0.82，結(jié)合基本面，2010年的基本面與2013年基本面有很大的相似性，整體均處于大波段、大振蕩的走勢(shì)。目前螺紋鋼期貨可做買1401合約拋1405合約的套利操作。隨著時(shí)間的推移，套利機(jī)會(huì)會(huì)出現(xiàn)在1405合約和1410合約之間。

　　產(chǎn)業(yè)鏈供需情況

　　2013年在國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)增速放緩、國(guó)際經(jīng)濟(jì)增速逐漸回升的背景下，國(guó)內(nèi)鋼材消費(fèi)量雖有所增加，但增幅明顯下降。2013年鋼材需求的主要下游行業(yè)，基建和房地產(chǎn)投資均同比改善較大。2013年基建投資增速較大，在結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型的大背景下繼續(xù)創(chuàng)新高的可能性較小，房地產(chǎn)在房?jī)r(jià)持續(xù)大幅上漲的背景下面臨政策的不確定性，2014年需求增速繼續(xù)保持在9%左右的水平相對(duì)困難。根據(jù)我們對(duì)2014年固定資產(chǎn)投資增速為19%的判斷，中性假設(shè)下，預(yù)計(jì)2014年進(jìn)出口與今年基本持平，粗鋼表觀消費(fèi)量為7.8億噸，增速為6.7%，粗鋼產(chǎn)量為8.1億噸，增速為3.8%。

　　2014年國(guó)內(nèi)外經(jīng)濟(jì)環(huán)境趨好，預(yù)計(jì)除造船行業(yè)維持2013年發(fā)展水平外，其他行業(yè)均有不同程度的增長(zhǎng)，因此，2014年鋼材需求量將繼續(xù)小幅增加，其中機(jī)械、模具、家電、集裝箱等鋼鐵下游行業(yè)發(fā)展增速放緩，造船行業(yè)出現(xiàn)負(fù)增長(zhǎng)，是導(dǎo)致鋼材消費(fèi)量增速下降的主要原因。我國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展面臨諸多積極因素，內(nèi)外部經(jīng)濟(jì)環(huán)境趨好，但仍難見明顯好轉(zhuǎn)。

　　從建筑行業(yè)來看，2013年建筑行業(yè)的鋼材消費(fèi)量為3.81億噸，2014年預(yù)估為3.9億噸，同比增長(zhǎng)2.4%，全國(guó)房屋施工面積和竣工面積仍將保持增加趨勢(shì)，鐵路、公路等交通基礎(chǔ)設(shè)施投資規(guī)模維持較高水平。從汽車行業(yè)看，2013年汽車行業(yè)的鋼材消費(fèi)量為4650萬噸，2014年在剛性消費(fèi)需求的支撐下，我國(guó)汽車行業(yè)將保持較快發(fā)展，消費(fèi)量預(yù)估為5020萬噸，同比增長(zhǎng)8%。從能源行業(yè)看，2013年能源行業(yè)的鋼材消費(fèi)量為3100萬噸，2014年預(yù)估為3200萬噸，同比增長(zhǎng)3.2%。2014年電工行業(yè)仍將保持11%左右的增速，電網(wǎng)工程投資有望實(shí)現(xiàn)較快增長(zhǎng)。2013年機(jī)械行業(yè)的鋼材消費(fèi)量為1.33億噸，2014年預(yù)估為1.4億噸，同比增長(zhǎng)5.3%。2013年造船行業(yè)的鋼材消費(fèi)量為1250萬噸，2014年需求量與2013年持平。2013年家電行業(yè)的鋼材消費(fèi)量為1000萬噸，2014年預(yù)估為1050萬噸，同比增長(zhǎng)5%。2013年鐵道行業(yè)的鋼材消費(fèi)量為480萬噸，2014年預(yù)估為520萬噸，同比增長(zhǎng)8.3%。2013年集裝箱行業(yè)的鋼材消費(fèi)量為520萬噸，2014年預(yù)估為540萬噸，同比增長(zhǎng)3.8%。

　　基于以上判斷，2014年鋼鐵需求將小幅增長(zhǎng)?；猱a(chǎn)能過剩，避免系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)仍是當(dāng)前和今后很長(zhǎng)一段時(shí)間鋼鐵業(yè)的主要任務(wù)。

　　政策背景解讀

　　鋼鐵行業(yè)的產(chǎn)能枷鎖禁錮著行業(yè)發(fā)展，因此鋼鐵行業(yè)首先應(yīng)打好化解產(chǎn)能的硬仗，減少低效生產(chǎn)，從源頭上抑制鐵礦石的消耗和需求;其次，國(guó)家、鋼廠、礦商應(yīng)大力支持國(guó)內(nèi)礦山勘探開發(fā)，培育世界級(jí)的礦山企業(yè)，增加國(guó)內(nèi)礦商的議價(jià)能力，加強(qiáng)國(guó)內(nèi)礦石市場(chǎng)定價(jià)權(quán);再次，應(yīng)加強(qiáng)金融監(jiān)管監(jiān)督，建立公開透明、公平合理的中國(guó)鐵礦現(xiàn)貨市場(chǎng)、期貨市場(chǎng)，發(fā)揮好金融工具的輔助作用，引導(dǎo)市場(chǎng)有效發(fā)展;最后，要充分利用兩種資源、兩個(gè)市場(chǎng)，實(shí)現(xiàn)鋼鐵企業(yè)與國(guó)內(nèi)外礦山企業(yè)的優(yōu)勢(shì)互補(bǔ)，實(shí)現(xiàn)互利共贏。

　　國(guó)務(wù)院第41號(hào)文件《化解產(chǎn)能嚴(yán)重過剩矛盾的指導(dǎo)意見》具有里程碑意義。政策力度、責(zé)任主體、落實(shí)機(jī)制都與以往不同。此次政策中提出的關(guān)停落后產(chǎn)能、土地有償收回，是一項(xiàng)重要的政策創(chuàng)新，將為產(chǎn)能過剩行業(yè)建立起市場(chǎng)化的退出機(jī)制。在“穩(wěn)中有為”的政策基調(diào)下，需求仍將維持低速增長(zhǎng)。鋼鐵行業(yè)能否出現(xiàn)拐點(diǎn)仍難定論，但是曙光已現(xiàn)，行業(yè)的供需狀況將逐步改善。

　　筆者認(rèn)為，此次政策貫徹執(zhí)行下去的概率較大，41號(hào)文的具體措施極具可操作性。對(duì)于鋼鐵行業(yè)來說，《化解產(chǎn)能嚴(yán)重過剩矛盾的指導(dǎo)意見》具有重要的歷史意義。41號(hào)文提出要盤活土地價(jià)值，破解鋼鐵行業(yè)的退出難題。以往鋼鐵行業(yè)陷入大而不倒的產(chǎn)能追逐游戲中，新政提出有償收回土地，為鋼鐵企業(yè)退出提供了一條明路，大大提高淘汰落后產(chǎn)能的可行性。此外，41號(hào)文還指出要提升淘汰目標(biāo)，逐級(jí)分配任務(wù)。在“十二五”淘汰落后產(chǎn)能規(guī)劃(4800萬噸)的基礎(chǔ)上于2015年前再多淘汰1500萬噸，并于2017年前完成淘汰8000萬噸，占總產(chǎn)能的8%。這將帶動(dòng)產(chǎn)能利用率邊際改善。此次淘汰任務(wù)逐級(jí)分配到省、市，由地方政府向企業(yè)分配。在績(jī)效考核指標(biāo)壓力下，監(jiān)督執(zhí)行力將明顯提高。